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2021 年 7 月债券市场风险监测报告
一、价格风险监测 2021 年7 月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升0.99% 至 101.19 点，中债国债净价指数上升 1.51%至 120.54 点，中债信用债净价指数上升 0.40%至 94.41 点。国债收益率曲线整体下行，1 年期国债收益率下行 29 BP
至 2.13%，10 年期国债收益率 下行 24 BP
至 2.84%。国债期货价格上升，10 年期国债期货活跃 合约结算价上升 1.86%至 100.26。
债券市场波动性处于相对高位。7
月中债新综合净价指数、 1 年期国债收益率和 10 年期国债收益率波动率 1 分别处于历史值的 68%、71%和 75%分位数。
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指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值 -1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。
101.5 101 100.5 100 99.5 0.0008% 0.0007% 0.0006% 0.0005% 0.0004% 0.0003% 指数日波动（右轴）
中债新综合净价指数（左轴）
波动临界值（右轴）
99
0.0002% 98.5
0.0001% 98
0.0000%
图 1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 图 1.2：1 年期国债收益率走势及波动情况
图 1.3：10 年期国债收益率走势及波动情况 中债国债10年期到期收益率（%,左轴）
收益率波动（右轴）
波动临界值（右轴）
0.00% 2 0.20% 2.5 0.60%
0.40% 3 1.00%
0.80% 3.5 中债国债1年期到期收益率（%,左轴）
收益率波动（右轴）
波动临界值（右轴）
0.00% 1 0.20% 1.5 0.40% 2 0.60% 2.5 0.80% 3 1.00% 3.5
二、信用风险监测 7 月信用债违约规模上升。新增违约或展期债券 17 支，规模 共计 123.24 亿元，月度违约率 0.55% 2 。本月新增违约或展期企业 2 家，为蓝光发展和泛海控股，除已违约或展期债券外还存续 11 只 71.28 亿元待偿债券。
信用利差小幅扩大。产业债方面，5 年期 AA
级产业债-国债利差 154 BP ，环比扩大 3B P ；5 年期 AA
级产业债-国开债利差 120 BP ，环比持平。城投债方面，5 年期 AA
级城投债-国债利差 137 BP ，环比扩大 3B P ；5 年期 AA
级城投债-国开债利差 103 BP ，环比收窄 1 BP 。
本月新发公司信用债隐含评级上升，7 月新发公司信用债平 均隐含评级得分 3 为 85.51，环比上升 0.28，其中国企发债平均得分为 85.60，环比上升 0.23，非国企发债平均得分为 84.35，环比上升 2.20。
非新发公司信用债隐含评级下调。7 月非新发公司信用债隐 含评级指数 4 95.66，环比下降 0.05%。其中国企指数 97.66，环比下降 0.02%，非国企指数 81.14，环比下降 0.61%。隐含评级调整债券 239 支，其中下调 150 支，隐含评级下调率 5 为 0.71%，环比 下降 1.30 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 47 家，其中 下调 38 家，下调主体数量排名前 3 的行业 6 分别为建筑业、制造
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月度违约率=本月新增违约或展期（含交叉违约）的公司信用债规模/本月发生兑付的公司信用债规模，其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、可转债、可交换债等。剔除交叉违约后本月违约率为 0.22%。
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隐含评级得分以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分别对应至 100 分、95 分、……、25 分。
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公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以 2013 年 1 月为基期 100，逐月滚动计算。T 期指数值=T-1 期指数值×（T 和 T-1 期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分）。
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公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。
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行业分类采用证监会行业分类标准。
业和房地产业。
图 2.1：违约或展期债券规模统计（亿元）
图 2.2：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 新发债得分 国企发行量 非国企新发债得分 非国企发行量 国企新发债得分 0 75 (A+) 10000 80 (AA) 30000
20000 85 (AA+) 50000
40000 90 (AAA-) 违约率-剔除提前到期(右轴) 违约率(右轴) 新增违约展期规模(左轴,亿元) 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07
图 2.3：非新发公司信用债隐含评级指数 非国企指数 国企指数 隐含评级总指数 105
100
95
90
85
80
三、流动性风险监测 现券市场流动性小幅上升。7 月日均现券交易量约为 0.94 万亿元，环比上升 0.91%。日均现券换手率 7 为 0.78%，环比持平。
货币市场流动性上升。7 月七天基准回购利率（BR007）
8 平均为 2.21%，低于上月均值 14 BP ，平均高于公开市场操作利率 9 1 BP 。月末 BR007 达到全月最高点 2.55%，低于上月高点 52 BP 。流动性分层幅度收窄。7
月中小银行与大型银行 10 平均融资 利差为 1B P ，环比持平，非银机构、非法人产品与大型银行 11 平均融资利差分别为 11B P
和 10 BP ，环比下降 11 BP
和 14 BP 。利率债与非利率债的担保品利差 12 17 BP ，环比下降 11 BP 。
7
日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。
8
基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于以 利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以 BR001 和 BR007 表示。利率债包括记账式国债、央行票据和政策性银行债。
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公开市场操作利率是指 7 天逆回购利率。
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大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和 信用社。
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大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和 信用社。
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担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。
2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 7天SLF利率 7天逆回购利率 BR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 14000 1.4% 12000 1.2% 10000 1.0% 8000 0.8% 6000 0.6% 4000 0.4% 2000 0.2% 0 0.0% 债券市场现券日均交易量（亿元，左轴）
日均换手率（右轴）
图 3.1：现券日均交易量及换手率 图 3.2：BR007 走势（%）
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四、债券市场结构监测 债券市场总规模平稳增长。2021 年 7 月末，债券市场总托管量 13 约为 110.30 万亿元，较上月增加 0.73 万亿元。规模同比增速 13.34%，较上月回落 0.50 个百分点。
短期公司信用债占比微升。7 月末存量公司信用债中短期融 资券占比 9.09%，环比上升 0.06 个百分点，同比下降 2.51 个百分点；从发行量上看，7 月新发公司信用债中短期融资券占比为 49.60%，环比上升 13.01 个百分点，同比上升 6.63 个百分点。
五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率下降。7 月末市场总体杠杆率 14 为 1.12，环比下降 0.02，同比上升 0.02。机构平均杠杆率 15 高于 2 倍的有 422 家，占比 3.65%，环比上升 0.05 个百分点，类型以证券公司资产管理计划、年金、证券公司为主。分类看杠杆率，商业银行、信用社、保险机构、证券公司、非法人产品均下降；商业银行中，全国性商业银行 16 、农村银行类机构 17 下降，外资银行上升，城市商业银行持平；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、信托计划、社保基金、年金下降，证券公司资产管理计划上升。
图 5.1：全市场杠杆率走势
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市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额），只统计质押式回购待购回余额不为 0 的机构。
15
机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。
16
全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。
全市场杠杆率 1.05 2021/07, 1.12 2020/07, 1.10 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 2021/06, 1.14 1.19 1.17 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07
2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07
2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07
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六、债券市场回购风险监测 回购担保率上升。7
月末未到期质押式回购总体担保率 18 为 109.84%，环比上升 1.11 个百分点；未到期买断式回购总体担保率为 107.82%，环比上升 2.48 个百分点。
造成 100 万元以上风险敞口 19 的资金融入方共 8 家，其中证 券公司资产管理计划 3 家、基金特定客户资产管理 2 家、证券公 司 2 家、非银行金融机构 1 家；风险敞口大于 100 万元的资金融 出方共 8 家，其中证券公司资产管理计划 2 家、农村商业银行 2 家、外资银行 1 家、商业银行理财产品 1 家、信托计划 1 家、证 券基金 1 家。
图 6.1：回购交易总体担保率走势
18 回购总体担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率=∑(未到期回购交 易质押券或过户券全价市值)/∑(回购到期金额)，担保率越高代表抵押品越充足。
19 风险敞口=担保不足回购交易的到期金额-担保品市值，其中担保不足是指回购到期金额大于担保品 市值，回购交易统计未到期的质押式回购和买断式回购。
11 买断式回购总体担保率 质押式回购总体担保率 115% 113% 110% 108% 105% 103% 100% 98% 95% 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07